e-ISSN 2518-1181
DOI 10.33146/2518-1181
Online Media ID R40-06293
← Повернутись Опубліковано: 30.03.2026

Аналіз позицій великих трейдерів, прибутковості фірм, волатильності цін та їхнього впливу на ціни шаріатського фондового ринку (дослідження Джакартського ісламського індексу на Індонезійській фондовій біржі)

Автори

Тегу Віджаянто Державний ісламський університет Саїда Алі Рахматулли в Тулунгагунгу, Індонезія ORCID 0009-0009-3265-9065
Трійоноваті Трійоноваті Індонезійська школа економіки Сурабая (STIESIA), Індонезія ORCID 0000-0002-3688-7171
Іхсан Буді Ріхарджо Індонезійська школа економіки Сурабая (STIESIA), Індонезія ORCID 0009-0001-2161-5595

DOI:

https://doi.org/10.33146/2518-1181-2026-1(111)-83-93

Анотація

На індонезійському фондовому ринку між 2021 і 2023 роками виникла цікава аномалія. У той час як ширший Індонезійський шаріатський фондовий індекс (ISSI) демонстрував загальний висхідний тренд (бичачий тренд), Джакартський ісламський індекс (JII), який відстежує акції 30 найбільших і найліквідніших шаріатських компаній, зазнав стійкого зниження (ведмежий тренд). Ця дивергенція є новим явищем, оскільки обидва індекси рухалися узгоджено протягом попереднього п'ятирічного періоду (2015–2020). Отже, дана аномалія ставить під сумнів Гіпотезу ефективного ринку (EMH), яка стверджує, що ціни на акції відображають всю доступну інформацію, і що така стійка дивергенція не повинна виникати на ефективному ринку. Це дослідження аналізує вплив позицій великих трейдерів, прибутковості фірм і волатильності цін на ринкову ціну шаріатських акцій, зосереджуючись на Джакартському ісламському індексі (JII) на Індонезійській фондовій біржі з 2021 по 2023 рік. Аномалія зниження (ведмежого) тренду JII на тлі зростаючого (бичачого) тренду Індонезійського шаріатського фондового індексу (ISSI) формує основу дослідження. Метою дослідження є емпірична перевірка прямого впливу позицій великих трейдерів на прибутковість фірми, волатильність цін та ціни на акції шаріату, а також оцінка посередницької ролі прибутковості та волатильності цін у цих взаємозв'язках. Автори застосовали кількісний підхід з використанням квартальних панельних даних з 18 постійно котируваних акцій JII. Аналіз даних проводився за допомогою інструментарію SEM-PLS. Ключові результати показують, що позиції великих трейдерів суттєво не впливають на прибутковість або не змінюють ціни JII, навіть коли ціни JII знижувалися під час чистих покупок. Однак великі трейдери значно зменшують волатильність, діючи як стабілізатори ринку. Прибутковість сильно та позитивно впливає на ціни JII, тоді як низька волатильність пов'язана зі зниженням цін. Прибутковість не опосередковує вплив великих трейдерів, але волатильність – так: чисті покупки знижують волатильність, що згодом знижує ціни JII. Дослідження робить теоретичний внесок у теорії мікроструктури ринку та сигналізації, а також пропонує практичні поради для інвесторів та регуляторів на ісламських ринках капіталу.

Ключові слова

великі трейдери, прибутковість, волатильність цін, шаріатські акції, Джакартський ісламський індекс
Список використаних джерел
  1. Aggarwal, R. K., & Wu, G. (2006). Stock market manipulations. The Journal of Business, 79(4), 1915–1954. https://doi.org/10.1086/503652
  2. Akerlof, G. A. (1970). The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism. The Quarterly Journal of Economics, 84(3), 488–500. https://doi.org/10.2307/1879431
  3. Ali, S. R. M., Rahman, M. A., Hasan, M. N., & Östermark, R. (2020). Positive IVOL-MAX effect: A study on the Singapore Stock Market. The North American Journal of Economics and Finance, 54, 101245. https://doi.org/10.1016/j.najef.2020.101245
  4. Bae, J., Kim, C. J., & Nelson, C. R. (2007). Why are stock returns and volatility negatively correlated? Journal of Empirical Finance, 14(1), 41–58. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2006.04.005
  5. Bu, R., Fu, X., & Jawadi, F. (2019). Does the volatility of volatility risk forecast future stock returns? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 61, 16–36. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2019.02.001
  6. Clark, P. K. (1973). A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices. Econometrica, 41(1), 135–155. https://doi.org/10.2307/1913889
  7. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383–417. https://doi.org/10.2307/2325486
  8. Financial Services Authority. (2023). Sharia stock statistics. OJK. Retrieved from: https://www.ojk.go.id
  9. Goldman, E., & Strobl, G. (2013). Large shareholder trading and the complexity of corporate investments. Journal of Financial Intermediation, 22(1), 106–122. https://doi.org/10.1016/j.jfi.2011.04.001
  10. Hair, J. F., Hult, G. T. M., Ringle, C., & Sarstedt, M. (2019). A primer on partial least squares structural equation modeling (PLS-SEM) (2nd ed.). SAGE Publications.
  11. Harris, L. (2002). Trading and exchanges: Market microstructure for practitioners. Oxford University Press. Retrieved from: http://www.acsu.buffalo.edu/~keechung/MGF743/Readings/Trading-Exchanges-Market-Microstructure-Practitioners%20Draft%20Copy.pdf
  12. Jarrow, R. A. (1992). Market manipulation, bubbles, corners, and short squeezes. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(3), 311–336. https://doi.org/10.2307/2331322
  13. Jegadeesh, N., & Titman, S. (1993). Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. The Journal of Finance, 48(1), 65–91. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04702.x
  14. Jiang, F., Qi, X., & Tang, G. (2018). Q-theory, mispricing, and profitability premium: Evidence from China. Journal of Banking & Finance, 87, 135–149. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.10.001
  15. Leite, A. L., Klotzle, M. C., Pinto, A. C. F., & da Silva, A. F. (2018). Size, value, profitability, and investment: Evidence from emerging markets. Emerging Markets Review, 36, 45–59. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2018.04.006
  16. Litimi, H., BenSaïda, A., & Bouraoui, O. (2016). Herding and excessive risk in the American stock market: A sectoral analysis. Research in International Business and Finance, 38, 6–21. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.03.008
  17. Liu, Y., Yang, B., & Su, Y. (2023). Changes in firm profitability, heterogeneous investor beliefs, and stock returns. Journal of Management Science and Engineering, 8(2), 258–272. https://doi.org/10.1016/j.jmse.2022.10.004
  18. Manganelli, S. (2002). Duration, volume and volatility impact of trades (ECB Working Paper No. 125). European Central Bank. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp125.pdf
  19. Markowitz, H. (1952). Portfolio selection. The Journal of Finance, 7(1), 77–91. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1952.tb01525.x
  20. Menkveld, A. J., & Wang, T. (2013). How do designated market makers create value for small-caps? Journal of Financial Markets, 16(3), 571–603. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2012.12.003
  21. MSCI Inc. (2025). MSCI World Islamic Index factsheet [PDF]. Retrieved from: https://www.msci.com/documents/10199/255599/msci-world-islamic-index.pdf
  22. Nguyen, D. B. B., Prokopczuk, M., & Sibbertsen, P. (2017). The memory of stock return volatility: Asset pricing implications (Hannover Economic Papers No. 613). Leibniz Universität Hannover. Retrieved from: https://hdl.handle.net/10419/172867
  23. O’Hara, M. (1998). Market microstructure theory. John Wiley & Sons.
  24. Shiller, R. J. (2003). From efficient markets theory to behavioral finance. Journal of Economic Perspectives, 17(1), 83–104. https://doi.org/10.1257/089533003321164967
  25. Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355–374. https://doi.org/10.2307/1882010
  26. Ülkü, N. (2012). Big players’ aggregated trading and market returns in Istanbul Stock Exchange. Applied Financial Economics, 22(6), 491–508. https://doi.org/10.1080/09603107.2011.619492
  27. Vasudevan, E. V. (2023). Some gains are riskier than others: Volatility changes and the disposition effect. Journal of Economic Behavior & Organization, 214, 68–81. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2023.07.034
  28. Wang, Y., Dipesh, Kumar, P., Baskonus, H. M., & Gao, W. (2025). On the modeling the impact of delay on stock pricing fluctuations using delay differential equations. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 668, 130601. https://doi.org/10.1016/j.physa.2025.130601
  29. Zhang, W., Huang, K., Feng, X., & Zhang, Y. (2017). Market maker competition and price efficiency: Evidence from China. Economic Modelling, 66, 121–131. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2017.06.004